Портфель активов и диверсификация рисков

        Как следует из рассмотренных ранее примеров, приобрете­ние финансовых активов всегда сопряжено с различными риска­ми и, как следствие, возможностью потери части капитала. Справедливо возникает вопрос о возможности снижения этих рисков. В предыдущем разделе рассматривался вопрос переноса рисков с одного инвестора на профессиональных участников финансовых рынков, таких как коммерческие банки, совместные и пенсионные фонды.
         Однако существует простой способ снижения суммарного риска инвестиций за счет размещения средств в разнообразные финансовые активы.
         Снова рассмотрим пример результатов инвестирования 10 миллионов рублей в акции двух предприятий, производящих различную продукцию, и реализующих ее в различных погод­ных условиях. Результаты рассмотрения сведем в таблицу
        Результаты инвестирования средств

Таблица:

Размер выплаты дивидендов от инвестирования в различные производства в%.

Производство   |                  Производство         |                     Среднее

зонтиков    |               солнцезащитных       |                    значение

 очков                             .       . .       . . ..

Дождливый год                    15%                                          5%                                  10% 

Солнечный год                      5%                                          15%                                 10% 

        Производство зонтиков и солнцезащитных очков есть взаимо­дополняющие товары. Очевидно, для дождливого года можно предположить, что объем продаж зонтиков будет превышать объем продаж очков. Для солнечного года - ситуация противоположная. Таким образом, если купить акции предприятия по производству зонтиков в солнечный год, то существует вероятность получить доходов меньше, чем, приобретая акции компании по производству солнцезащитных очков.
        Однако если половину суммы инвестировать в одно пред­приятие, а оставшуюся часть в другое, то, как видно из таблицы, доходы для различных климатических условий будут одинако­вы. В этом случае можно говорить о стабилизации доходов неза­висимо от погодных условий или стабилизации риска, связанно­го с уменьшением доходов в связи с изменением климатических условий.
        Этот простейший пример иллюстрирует один из важней­ших принципов экономики - принцип диверсификации рисков за счет формирования портфеля активов. В данном примере портфель активов насчитывает две составляющие - акции двух предприятий. Развивая эту идею дальше можно предположить, что, размещая капитал в большое количество форм и типов фи­нансовых и физических активов суммарный риск утраты капи­тала будет значительно меньше, чем его помещение, например, в акции одной компании или недвижимость.
        Однако следует отметить, что платой за снижение степени риска путем диверсификации капитала по различным активам является некоторое уменьшение доходности на капитал по сравнению с доходом на отдельные активы.

Минимизация риска финансовых активов

        Знание возможных рисков, которые сопутствуют процессу инвестирования, дают возможность инвестору сделать осознан­ный выбор объекта инвестирования, если он имеет достаточный опыт и знания в области оценки рисков. А если этих знаний и опыта недостаточно? 

        Остается два выхода: попытаться риско­вать и инвестировать свои сбербежения самостоятельно или обратиться к профессиональным участникам финансовых рынков, обладающих специальными знаниями и опытом, а также необходимой информацией о состоянии компаний нуждающихся в инвестициях. В экономически развитых странах существует це­лая отрасль финансовых услуг, оказываемых специализированными финансовыми посредниками: коммерческими банками, кредитными союзами, совместными фондами, пенсионными фондами и т.д.
        Все эти организации, привлекая инвестиции, снижают значительно риски, о которых шла речь в предыдущем разделе. Ин­вестор может положить свои деньги на депозитный счет в банке
или приобрести облигации совместного фонда и, тем самым, предоставить им возможность непосредственного инвестирования средств в частный или государственный секторы экономики.
        Конечно, в этом случае доходы инвестора будут несколько ниже, чем при непосредственном инвестировании. Однако это уменьшение доходов есть плата посреднику за возможность ин­вестирования в финансовые активы со значительно меньшими рисками.

Риски и финансовые активы

         Инвестируя средства в финансовые активы (акции, облига­ции) инвестор должен четко осознавать, что процесс инвестиро­вания всегда сопровождается определенным риском потерять какую-то часть инвестированных средств или получить доход меньше чем планировалось. Причина таких возможных потерь заключается в том, что в мире происходит много случайных событий, влияющих на те или экономические процессы. Процессы инвестирования непосредственно связаны с экономической жизнью и. следовательно, подвержены влиянию случайных событий.
        Какие основные типы рисков следует принимать во внима­ние инвестору? Для ответа на этот вопрос рассмотрим неболь­шой пример.
        Предположим, Вы имеете сбережения в объеме, скажем 10 миллионов рублей и сделали свой первый выбор, решив инве­стировать средства в облигации компании по производству зонтиков. Вы сделали второй выбор и решили купить облигации со сроком погашения 5 лет потому, что компания обязуется выпла­чивать ежегодно фиксированный доход в размере 15 процентов. Таким образом. Вы рассчитали, что ежегодно компания выпла­чивает 1,5 миллиона рублей, а по истечении 5 лет можно будет получить номинальное значение стоимости облигаций - 10 мил­лионов рублей.
        Однако на протяжении двух лет стояла сухая солнечная по­года и компания не смогла выполнить свои обязательства по вы­плате дохода в размере 15 процентов, поскольку зонтики не пользовались спросом, но выплатила по 5 процентов.
        Вы принимаете решение продать облигации досрочно, что­бы вернуть свои деньги и попытаться разместить их более вы­годно. Однако узнаете, что ставки на рынке выросли значительно и стоимость продаваемых облигаций чрезвычайно низка и, продав облигации, вы теряете много денег.
         И, наконец, уровень инфляции неожиданно возрос, что оз­начает - реальная покупательная способность доходов по обли­гациям значительно упала.
        С одним вопросом - что же делать Вы ложитесь спать и ут­ром просыпаетесь под стук дождя в окно. Открываете утреннюю газету и узнаете, что компания нашла новые огромные рынки сбыта и начала выплату компенсации по облигациям. Прави­тельство предприняло соответствующие меры и инфляция оста­новлена, а ставки стабилизировались.
        Подводя итог сказанному, заметим, что инвестор встреча­ется с тремя основными типами рисков:
   • Риск невыполнения обязательств. Когда в силу различных обстоятельств выплачиваемый доход по облигации будет меньше ожидаемого номинального дохода.
   • Риск потери капитала. Когда в связи с изменениями в эко­номике ставки возрастают и при желании продать облига­ции досрочно их стоимость становится столь низкой, что приводит к потере части первоначального капитала.
   • Риск покупательной способности. Когда при резко возрас­тающей инфляции реальное значение ожидаемых доходов резко снижается.

Ликвидность активов

        Ликвидность - это свойство или характеристика временных и стоимостных способностей активов превращаться (обмени­ваться) в деньги. Деньги в этом смысле есть наиболее ликвид­ный актив, являющийся своеобразным эталоном. Зададимся во­просом: какие деньги являются наиболее ликвидными, поскольку существует более ста видов национальных денег - валют? От­вет очевиден - наиболее стабильные те, которые легко могут быть превращены в национальную валюту. Следовательно, по­нятие ликвидности носит национальный оттенок, определяемый стабильностью экономики. Подчеркнем, стабильность эконо­мики имеет решающее значение в определении уровня ликвидно­сти финансовых активов при международных финансовых опе­рациях.
        Однако вернемся к ликвидности активов как свойству быть обменянным на деньги за определенную цену. Цена обмена -есть одно измерение уровня ликвидности, которая может быть определена, как, например, часть комиссии за продажу акций стабильной корпорации. Понятно, чем выше ликвидность акти­вов, тем больше желающих приобрести их, тем легче их обме­нять на деньги и, как результат, тем меньше цена за операцию обмена* . Можно рассматривать эту цепочку и в обратном на­правлении.
         Другим измерением уровня ликвидности активов является скорость их обмена на деньги или промежуток времени за кото­рый можно осуществить обмен. В данном случае скорость обмена можно рассматривать как своеобразный риск возможности обменять активы, в том числе и финансовые, на определенную сумму денег к назначенному времени. Действительно, риск возможности продать активы существует и иногда очень большой.
        Рассмотрим один пример. Можно ли и как быстро можно продать за рублевый эквивалент 5 тысяч долларов США в нача­ле мая право на владение участком земли в грибном бору пло­щадью 5 гектаров на берегу реки Припять с двухэтажным ка­менным домом в превосходном состоянии оборудованным все­ми удобствами, небольшим собственным пляжем, пристанью для речной яхты и собственно яхтой, находящимся в 10 кило­метрах от города. Ответ напрашивается сам собой: можно про­дать и дороже, а что касается сроков, то на это потребуется не­деля, может две.
        Теперь давайте предположим, что поручение на продажу давалось в пятницу 25 апреля 1986 года**. Если обратить внима­ние на сноску, то становится понятно, что продать этот участок земли будет проблематично и за более низкую цену. Что касает­ся времени, то на это могут уйти месяцы и годы. Вот он реальный пример риска.
        Давайте сделаем еще одно предположение. В результате геологических изысканий в мае 1996 года сделано официальное заключение о том, что найден новый мощный источник нефти (нефтеносный пласт) с производительностью около 200 тысяч тонн в год. Экономически выгодный эпицентр выхода пласта ог­раничен площадью 3 гектара и расположен на продаваемом уча­стке. В предположении, что частная собственность охраняется государством, попробуем ответить на те же поставленные ранее вопросы. В этом случае ответ на них может несколько отличать­ся от ответа полученного ранее. Однако стоимость этого участка может вырасти в несколько сотен раз. А время продажи?
        Рассматривая вопрос о возможности досрочной продажи облигаций или возможности получения дивидендов по акциям можно сделать вывод что, уровень дивидендов и возможность получения доходов на облигацию также зависят от ряда случай­ных событий: пожар, неквалифицированное управление компа­нией, низкое качество продукции и т.д. Все эти и другие случай­ные факторы вместе или по отдельности могут привести к сни­жению стоимости или снижению доходности финансовых акти­вов.
         Таким образом, понятие уровня ликвидности активов, в том числе и финансовых, не есть постоянная величина, но есть величина изменяющаяся во времени и подверженная влиянию случайных изменений.




* Когда мы говорим о иене обмена активов на деньги мы имеем в виду цену, которую платит продавец. Заметим, что цена услуги за приобретение требуемых активов может превышать стоимость самих активов, поскольку это вопрос договоренности между посредником и реальным покупателем


** 26 апреля 1986 года - это дата аварии на Чернобыльской АЭС. а участок попал в зону сильного радиоактивного заражения

Номинальная и реальная цена активов

        Принято во всем мире измерять капитал или финансовые активы в денежных единицах, таких как доллары, рубли, грив­ны, фунты стерлингов, франки и т.д.
        Используя понятие цены денег, экономисты часто употреб­ляют понятие номинальная стоимость, имея в виду некий эта­лон, по сравнению с которым, осуществляются все измерения. Однако известно, что этот эталон сам по себе также изменяется в течение времени. Например, что можно было купить за один рубль или доллар 10 лет назад и что можно купить за эти деньги сегодня? Ответ на этот вопрос наводит на мысль, что стоимость одного рубля или доллара даже по отношению друг к другу заметно изменилась. Это означает, что меняется количество това­ров или услуг, которые можно приобрести за эти деньги, то есть изменяется покупательная способность денег.
        Предположим, что в изолированном государстве количест­во денег за ночь увеличится в два раза, а количество произве­денных товаров останется без изменения. Следовательно, утром за товар придется заплатить в два раза больше денег, чем необ­ходимо было прошлым вечером. Другими словами, этот факт можно выразить так: покупательная способность денежной еди­ницы снизилась в два раза.
        Этот простой пример показывает на практике что такое ин­декс цен, который вводится экономистами чтобы оценить реаль­ные доходы жителей государства в условиях инфляции.
        Для упрощения рассмотрения вопроса, чтобы обойти расчет индекса цен, введем понятие реальные деньги или решъная стоимость - реальный рубль, доллар и т.д. Это означает, что ре­альный рубль сегодня, вчера и завтра будет иметь одинаковую покупательную способность скорректированную на уровень ин­фляции.
        Если V1 номинальная стоимость денег в период I, а Р1 и Рс( покупательная способность денег в период I и в настоящее вре­мя, соответственно, то реальная стоимость денег сегодня по сравнению с периодом I определяется по формуле:

RVci=V1*P1\Pc.

        Предположим, что покупка автомобиля стоила 5 миллионов рублей год назад. Сегодня этот автомобиль можно купить за 10 миллионов рублей. В данном случае автомобиль есть эквивалент покупательной способности денег. Подставляя данные в формулу, получаем RVci = 0,5 V1, или покупательная способность рубля снизилась по сравнению с предыдущим годом в два раза.
        Сделаем один очень важный вывод для понимания многих экономических процессов: реальная стоимость капитала определяется как его денежный эквивалент скорректированный на изменения в покупательной способности денег*.




* Это достаточно общий вывод, отражающий суть процесса измерения стоимости финан¬совых активов. Детальному рассмотрению принципов оценки финансовых активов будут посвящены последующие главы. Сделаем только одно очевидное замечание: различные ти¬пы финансовых активов или их агрегаты могут изменять свою реальную стоимость по раз¬личным закономерностям

Финансовые активы и развитие финансовых услуг (Часть 2)

       Теперь представим, что эта компания решает аналогичную задачу в стране с хорошо развитыми финансовыми рынками. Предположим, что компания зарегистрирована и продает свои акции на современной фондовой бирже, например, Нью Йорк­ской фондовой бирже (New York Stock Exchange - NYSE). Естественно, что котировка стоимости акций на бирже производится исходя из финансовой истории компании, исходя из стабильности ее настоящих и реальности будущих доходов*. Биржа есть уже готовый рынок для продажи и покупки новых акций. Если владельцы компании убедят нескольких инвесторов в том, что их проект более выгоден, по сравнению с другими, их акции начнут покупаться. Стоимость акций может начать возрастать после объявления об их продаже и немедленно это станет известно всем участникам биржи через информационные каналы. Ориентируясь на эту информацию и доверяя ей, инвесторы начнут покупать акции или облигации компании, тем самым, предоставляя (размещая) компании столь необходимые средства для реализации проекта. Стоимость расходов по информационному обеспечению и убеждению потенциальных инвесторов и потраченное время будут несравнимы с первым случаем. Иногда достаточно одного телефонного звонка, чтобы начать процесс продажи акций и привлечения капитала.
        Из рассмотренного примера видно, что финансовые активы увеличивают скорость размещения ресурсов, при этом значи­тельно сокращают затраты на их размещение. Последний фактор является весьма значительным для повышения эффективности процессов инвестирования и оптимального с позиции доходно­сти размещения финансовых ресурсов. Это означает, что низкая стоимость перевода средств туда, где они наиболее дороги, а, следовательно, необходимы - стимулирует в государстве процессы наиболее эффективного размещения капитана.
         Финансовые активы сами по себе не могут увеличить раз­меры национального дохода. Однако, они обладают уникальным свойством - финансовые активы, через обслуживание процессов инвестирования, упрощая их, делая более доступными для ши­роких слоев общества, увеличивают реальный национальный до­ход общества.
         Очевидно, что эффективность введения в обращение раз­личных финансовых активов неразрывно связана с уровнем раз­вития финансовых рынков. Их неразвитость или непонимание роли финансовых рынков и механизмов управления ими приво­дят к негативным последствиям в экономике. Для примера, не­обоснованные ограничения в развитии деятельности негосударственных пенсионных фондов по управлению сбережениями граждан и обеспечению их достойной старости в странах с пере­ходной экономикой могут привести к "перекачке" национальных сбережений в иностранную валюту, как средства защиты сбере­жений от инфляции. Эти процессы значительно затормаживают процессы развития рынков долгосрочных инвестиций, что край­не негативно сказывается на стабилизации экономики.
         С другой стороны, государственное регулирование разви­тия финансовых рынков и контроль за ним необходим, по край­ней мере, в целях их защиты от проникновения финансовых мошенников.
         Разработка и применение новых более совершенных фи­нансовых инструментов может значительно повысить эффективность работы финансовых рынков и, тем самым увеличить уровень национальных доходов. Использование средств вычис­лительной техники при выполнении финансовых операций и информировании участников финансовых рынков значительно снижает стоимость услуг по размещению финансовых ресурсов и повышает их эффективность.
        Отметим, легкость, с которой финансовые активы могут создаваться или подстраиваться под конкретную ситуацию приводит к тому, что при попытках законодательного запрещения одного типа финансовых активов, требуемых рынком, может приводить к ситуации когда быстро будет создан его ближайший легальный эквивалент.
         Важность и необходимость финансовых активов для разви­того общества очевидна, поскольку финансовые активы обслуживают производство реального национального дохода. Син­хронное развитие финансовых рынков и финансовых активов является необходимым условием повышения эффективности ис­пользования сбережений государства и его граждан, что ведет к повышению уровня благосостояния общества.
        Вместе с тем, справедливости ради отметим и тот факт, что ценные бумаги могут играть и негативную роль для экономики при их неконтролируемом обороте. Примером может служит финансовый кризис в Российской Федерации в 1998 году, вы­званный волюнтаристским отношением к эмиссии государственных ценных бумаг и связанным с этим резким скачком ин­фляции. Другим примером может являться крах в конце 2001 года седьмой по величине в США энергетической компании «Эн-рон» (Enron Corporation). Крах Энрон стал самым большим бан­кротством в истории США. В течении нескольких месяцев стоимость акций компании «Энрон» упала с 80 млрд.долларов США почти до нуля. Были уволены тысячи рабочих. Ситуация усугубилась еще и тем, что пенсионные накопления служащих этой компании были вложены в ее акции и фактически пропали.
         Приведенные примеры показывают важность создания об­стоятельной системы мониторинга и контроля за финансовыми рынками на которых обращаются ценные бумаги а также за состоянием их эмитентов.



* Понятия будущих доходов, текущей стоимости и других важных финансовых индикато­ров будут подробно рассмотрены в Третьей части.

Финансовые активы и развитие финансовых услуг (Часть 1)

         До настоящего времени не разработаны корректные методы оценки роли и значения финансовых активов для экономики и для общества в целом. Один общепризнанный факт остается непоколебимым и признается на протяжении нескольких десятилетий - финансовые активы играют чрезвычайно важную роль для экономического развития государств и глобализации социально - экономических связей.
         Важность и значение финансовых активов во многом определяется их внутренней природой, обуславливается теми харак­терными признаками, которые были рассмотрены ранее. Появившись на ранних этапах развития товарно-денежных отноше­ний около 4 тысяч лет назад в форме гарантии, финансовые ак­тивы не только не утратили своей роли "торгового посредника" как деньги, но и эволюционируя, развились в самостоятельную экономическую категорию, и продолжают развиваться, оказывая существенное влияние на развитие сферы финансовых услуг, инфраструктуры финансовых рынков, систему финансовых инструментов.
        Финансовые активы обеспечивают реализацию следующих основных функций, которые чрезвычайно важны для развития экономики:
        1.Обеспечивают недорогие способы перевода и накопления прав требований на капитал и доход. Очевидно, что значительно дешевле торговать, перевозить и собирать "бумаги" на физический капитал, чем делать то же самое с ним непосредственно.
        2.При отлаженной работе финансовых рынков финансовые активы играют главную роль при размещении капитала наилучшим способом. Естественно, что капиталы потекут туда, на те предприятия и в те фирмы, где уровень дохода будет обеспечен выше при прочих равных условиях. При этом отметим отток капитала из малодоходных предпри­ятий.
        3.Финансовые активы очень удобны для хранения богатства, как частных лиц, так и предприятий. Многомиллионный и многомиллиардный физический капитал может уместиться в одном маленьком портфеле, если он представлен в виде финансовых активов.
        4.Финансовые активы могут быть легко и быстро созданы или реструктурированы в соответствии с возникающими потребностями, поскольку новые финансовые инструменты могут быть подготовлены дешевле и быстрее, чем реструк­турированы физические активы. Для примера, акции из­вестной компании или банка можно достаточно быстро пре­образовать при желании в государственные ценные бумаги или обменять на депозитный сертификат. Ясно, что перестроить, например, гостиницу значительно сложнее органи­зационно и длительнее по времени.
        Роль и значение финансовых активов возрастает по мере экономического развития общества. Это объективный процесс, поскольку обусловлен необходимостью ускорения товарно-денежного обращения по мере развития производственных отношений в обществе. .
        Для иллюстрации сказанного рассмотрим простейший пример развития производства, например, молочной продукции.
        Предположим, что в стране со слабо развитыми финансовыми рынками компания по производству молочных продуктов нуждается в дополнительных средствах (капитале), для того, чтобы удвоить производство и ввести новую технологию по производству необходимого детского питания. При этом при­быль компании при вводе всех новых мощностей должна увеличиться в три раза.
        Очевидно, для поиска необходимых средств владельцы да­дут объявления в средствах массовой информации, поинтересу­ются финансовыми возможностями своих знакомых и друзей, отправят сотрудников в другие города провести переговоры с потенциальными потребителями продукции и т.д. Но какова бу­дет реакция множества людей, которые возможно даже не слы­шали о существовании этой компании, не знают ничего о ее фи­нансовом положении и истории, не могут оценить насколько на­дежными могут быть инвестиции? Наверное, мы будем недале­ко от истины, если предположим, что потребуется очень много времени и средств, чтобы предоставить необходимую информа­цию и убедить потенциальных инвесторов о целесообразности инвестирования средств в развитие производства. Стоимость за­трат по привлечению инвестиций может быть огромна.