Рынок инвестиций и его участники

В общем виде инвестиционный рынок представляется частью финансового рынка и определяется как система экономических отношений его участников по поводу эмиссии и обращения финансовых активов, характерных для этого рынка. Одним из наиболее известных типов финансовых активов являются деньги.

С экономической позиции финансовый рынок подобен любому другому рынку на котором осуществляется купля продажа товара, однако инвестиционный рынок имеет свои особенности, обусловленные спецификой товара - финансовыми активами.

Особенностью рынка инвестиций является его системность или внутренняя множественность, связанная с обращением множества различного рода финансовых активов. Эта особенность системы позволяет нам говорить о наличии интегрального рынка инвестиций как сложной системы, говоря об обращении на нем совокупности используемых финансовых (инвестиционных) инструментов, а также о финансовом рынке как элементе этой системы, имея ввиду конкретный финансовый инструмент (финансовые инструменты) который покупается и продается (обращается) в рамках этого рынка.

Интегральный инвестиционный рынок, являясь составной частью финансового рынка, может быть сравним с биологическим организмом и представляет собой кровеносную систему по которой кровь экономики - деньги - достигает самые укромные места и экономической системы. Чем более развит рынок инвестиций, тем интенсивнее в экономике осуществляется обновление производства, движение товарно-денежных потоков, в конце концов эффективнее осуществляется развитие личности, как основополагающею фактора постиндустриального развития - обеспечивающих эффективность функционирования экономики в целом.

Однако следует еще раз акцентировать внимание на том факте, что, как само понятие, так и реальный рынок инвестиций имеет сложную структуру и что интегральный рынок инвестиций представляет собой совокупность множества. Поэтому определяя участников рынка инвестиций акцентируем внимание прежде всего на Человеке и далее домашнее хозяйство, малые-, средние-, крупные предприятия и организации, национальные и межнациональные корпорации, банки, финансовые посредники различных типов, надзорные и саморегулируемые организации по типам финансовых посредников, национальные (центральные) банки, министерство финансов, комитеты и комиссии по рынкам ценных бумаг, фондовые биржи, депозитарии, правительства и наконец - международные организации.Действующая нормативно-правовая база в отношении инвестиционного рынка во многом определяет инвестиционный климат страны - важный показатель для привлекательности национального рынка для иностранных инвестиций о котором мы будем более подробно говорить в последующих главах.

Обратим внимание на то, что в нашем представлении Национальный банк является участником инвестиционного рынка. Однако не следует забывать, что Национальный банк наполняет еще одну важнейшею для государства функцию - контроль за деятельностью банковского сектора экономики. А с учетом того факта, что Национальный банк определяет порядок проведения расчетных операций между субъектами хозяйствования как на территории государства, так и при проведении внешнеэкономических операций, то можно говорить о главенствующей роли Национального банка в организации функционирования инвестиционной рынка.

Инфраструктура рынка инвестиций и институт финансовых посредников

Основная часть мирового оборота финансовых инвестиций осуществляется на инвестиционных рынках, представляющих собой сложный организационно-экономический механизм. Конечным результатом деятельности инвестиционных рынков является размещение временно свободных денежных ресурсов в объекты инвестиций на основе спроса и предложения на инвестиции.

Процесс инвестирования, с организационной точки зрения, это сложный процесс в котором участвует множество инфраструктурных институтов, таких как банки, небанковские финансовые организации, страховые компании, фондовые биржи и брокеры, информационные агентства и консалтинговые фирмы, инвесторы - физические и юридические лица, реципиенты инвестиций - заемщики и т.д.

В данной главе не ставится цель подробного рассмотрения всех участников процесса инвестирования, их связей и отношений, а акцентируем внимание лишь на основном элементе - финансовых посредниках (financial intermediaries), играющих определяющую роль в формировании инфраструктуры рынка инвестиций, как на национальном, так и международном уровне. При этом отметим, что в отечественной литературе по вопросам инвестиций часто употребляется термин субинвестор, имея ввиду юридическое или физическое лицо, выступающее от имени инвестора по организации и управлению его инвестициями - по сути это доверительное управление инвестиционными активами. В данной работе мы будем спользовать понятие финансовый посредник, которое по нашему мнению более точно и объемно отражает суть процесса инвертирования и широко используется в англоязычной экономической литературе.

Структура инвестиционного рынка имеет свои тенденции развития, определяемые историческими, национальными, культурными особенностями и не является застывшим экономическим образованием. Инвестиционный рынок является динамическим по своей сути и его структура постоянно изменяется под воздействием мировой и внутренней конъюнктуры доходности обращающихся на нем финансовых инструментов, а также целей инвесторов и реципиентов инвестиций.

Значение инвестиционных активов для экономики

         Ценность и значение инвестиционных активов для общества зачастую понимается поверхностно, хотя эти активы являются жизненно необходимым компонентом развитой экономики. Одной из причин недооценки значения финансовых активов, как утвер­ждают некоторые авторы является то, что до настоящего времени еще никому не удалось найти корректные пути измерения их цен­ности для общества. Результаты использования финансовых акти­вов часто пытаются сопоставить с результатами использования та­ких материальных активов как здания, техника или природные ре­сурсы. Однако это сравнение не является корректным, поскольку отдача от финансовых активов лежит в другой плоскости, на каче­ственно ином уровне. Отдача заключается в стимулировании мно­гих экономических процессов общества, включая стимулирование эффективного труда, повышение эффективности управления эко­номикой на макро и микро уровнях и многое другое.

         Важность и значение финансовых активов во многом опреде­ляется их внутренней природой, обуславливается их характерными признаками: финансовые активы, имеют физическую форму банк­нот, монет, бумажных документов, записей на счетах, которая не имеет сильных связей с их стоимостью; цена транспортировки фи­нансовых активов незначительна по сравнению с их стоимостью; доход, который владелец финансовых активов получает в виде процентов по облигации или дивидендов по акциям имеет такую же стоимость, как и любой другой получаемый им доход.

Снижение риска инвестирования и финансовые посредники

Знание возможных рисков, которые сопутствуют процессу инвестирования, дают возможность инвестору сделать осознанный выбор объекта инвестирования, если он имеет достаточный опыт и знания в области оценки рисков. А если этих знаний и опыта недостаточно?

Остается только два выхода:

попытаться рисковать и инвестировать свои сбербежения самостоятельно, при этом, получить доступ к соответствующей информации, собрать ее, обработать и подготовить решение об инвестировании. Понятно, что для подготовки решения потребуются средства и время на выполнение работ по подготовке решения. Риск инвестирования ложится полностью на инвестора.

обратиться к профессиональным участникам финансовых рынков, обладающим специальными знаниями, подготовкой и опытом инвестирования денежных ресурсов, имеющим доступ к необходимой информации о состоянии финансовых рынков и компаний, нуждающихся в инвестициях. Риск инвестирования ложится на профессионального участника финансового рынка.

В экономически развитых странах существует целая отрасль финансовых услуг, оказываемых специализированными финансовыми посредниками: коммерческими банками, кредитными союзами, совместными фондами, пенсионными фондами и т.д. Все эти организации, привлекая инвестиции, снижают значительно риски, о которых шла речь в предыдущем разделе. Инвестор может положить свои деньги на депозитный счет в банке, например, или приобрести облигации совместного фонда и, тем самым, предоставить им возможность непосредственного инвестирования в частный или государственный секторы экономики и нести при этом ответственность за своевременный возврат сбережений.

Конечно, в этом случае доходы инвестора будут несколько ниже, чем при непосредственном инвестировании. Однако это уменьшение доходов есть плата посреднику за возможность инвестирования в финансовые активы со значительно меньшими рисками.

Портфель активов и диверсификация рисков

        Как следует из рассмотренных ранее примеров, приобрете­ние финансовых активов всегда сопряжено с различными риска­ми и, как следствие, возможностью потери части капитала. Справедливо возникает вопрос о возможности снижения этих рисков. В предыдущем разделе рассматривался вопрос переноса рисков с одного инвестора на профессиональных участников финансовых рынков, таких как коммерческие банки, совместные и пенсионные фонды.
         Однако существует простой способ снижения суммарного риска инвестиций за счет размещения средств в разнообразные финансовые активы.
         Снова рассмотрим пример результатов инвестирования 10 миллионов рублей в акции двух предприятий, производящих различную продукцию, и реализующих ее в различных погод­ных условиях. Результаты рассмотрения сведем в таблицу
        Результаты инвестирования средств

Таблица:

Размер выплаты дивидендов от инвестирования в различные производства в%.

Производство   |                  Производство         |                     Среднее

зонтиков    |               солнцезащитных       |                    значение

 очков                             .       . .       . . ..

Дождливый год                    15%                                          5%                                  10% 

Солнечный год                      5%                                          15%                                 10% 

        Производство зонтиков и солнцезащитных очков есть взаимо­дополняющие товары. Очевидно, для дождливого года можно предположить, что объем продаж зонтиков будет превышать объем продаж очков. Для солнечного года - ситуация противоположная. Таким образом, если купить акции предприятия по производству зонтиков в солнечный год, то существует вероятность получить доходов меньше, чем, приобретая акции компании по производству солнцезащитных очков.
        Однако если половину суммы инвестировать в одно пред­приятие, а оставшуюся часть в другое, то, как видно из таблицы, доходы для различных климатических условий будут одинако­вы. В этом случае можно говорить о стабилизации доходов неза­висимо от погодных условий или стабилизации риска, связанно­го с уменьшением доходов в связи с изменением климатических условий.
        Этот простейший пример иллюстрирует один из важней­ших принципов экономики - принцип диверсификации рисков за счет формирования портфеля активов. В данном примере портфель активов насчитывает две составляющие - акции двух предприятий. Развивая эту идею дальше можно предположить, что, размещая капитал в большое количество форм и типов фи­нансовых и физических активов суммарный риск утраты капи­тала будет значительно меньше, чем его помещение, например, в акции одной компании или недвижимость.
        Однако следует отметить, что платой за снижение степени риска путем диверсификации капитала по различным активам является некоторое уменьшение доходности на капитал по сравнению с доходом на отдельные активы.

Минимизация риска финансовых активов

        Знание возможных рисков, которые сопутствуют процессу инвестирования, дают возможность инвестору сделать осознан­ный выбор объекта инвестирования, если он имеет достаточный опыт и знания в области оценки рисков. А если этих знаний и опыта недостаточно? 

        Остается два выхода: попытаться риско­вать и инвестировать свои сбербежения самостоятельно или обратиться к профессиональным участникам финансовых рынков, обладающих специальными знаниями и опытом, а также необходимой информацией о состоянии компаний нуждающихся в инвестициях. В экономически развитых странах существует це­лая отрасль финансовых услуг, оказываемых специализированными финансовыми посредниками: коммерческими банками, кредитными союзами, совместными фондами, пенсионными фондами и т.д.
        Все эти организации, привлекая инвестиции, снижают значительно риски, о которых шла речь в предыдущем разделе. Ин­вестор может положить свои деньги на депозитный счет в банке
или приобрести облигации совместного фонда и, тем самым, предоставить им возможность непосредственного инвестирования средств в частный или государственный секторы экономики.
        Конечно, в этом случае доходы инвестора будут несколько ниже, чем при непосредственном инвестировании. Однако это уменьшение доходов есть плата посреднику за возможность ин­вестирования в финансовые активы со значительно меньшими рисками.

Риски и финансовые активы

         Инвестируя средства в финансовые активы (акции, облига­ции) инвестор должен четко осознавать, что процесс инвестиро­вания всегда сопровождается определенным риском потерять какую-то часть инвестированных средств или получить доход меньше чем планировалось. Причина таких возможных потерь заключается в том, что в мире происходит много случайных событий, влияющих на те или экономические процессы. Процессы инвестирования непосредственно связаны с экономической жизнью и. следовательно, подвержены влиянию случайных событий.
        Какие основные типы рисков следует принимать во внима­ние инвестору? Для ответа на этот вопрос рассмотрим неболь­шой пример.
        Предположим, Вы имеете сбережения в объеме, скажем 10 миллионов рублей и сделали свой первый выбор, решив инве­стировать средства в облигации компании по производству зонтиков. Вы сделали второй выбор и решили купить облигации со сроком погашения 5 лет потому, что компания обязуется выпла­чивать ежегодно фиксированный доход в размере 15 процентов. Таким образом. Вы рассчитали, что ежегодно компания выпла­чивает 1,5 миллиона рублей, а по истечении 5 лет можно будет получить номинальное значение стоимости облигаций - 10 мил­лионов рублей.
        Однако на протяжении двух лет стояла сухая солнечная по­года и компания не смогла выполнить свои обязательства по вы­плате дохода в размере 15 процентов, поскольку зонтики не пользовались спросом, но выплатила по 5 процентов.
        Вы принимаете решение продать облигации досрочно, что­бы вернуть свои деньги и попытаться разместить их более вы­годно. Однако узнаете, что ставки на рынке выросли значительно и стоимость продаваемых облигаций чрезвычайно низка и, продав облигации, вы теряете много денег.
         И, наконец, уровень инфляции неожиданно возрос, что оз­начает - реальная покупательная способность доходов по обли­гациям значительно упала.
        С одним вопросом - что же делать Вы ложитесь спать и ут­ром просыпаетесь под стук дождя в окно. Открываете утреннюю газету и узнаете, что компания нашла новые огромные рынки сбыта и начала выплату компенсации по облигациям. Прави­тельство предприняло соответствующие меры и инфляция оста­новлена, а ставки стабилизировались.
        Подводя итог сказанному, заметим, что инвестор встреча­ется с тремя основными типами рисков:
   • Риск невыполнения обязательств. Когда в силу различных обстоятельств выплачиваемый доход по облигации будет меньше ожидаемого номинального дохода.
   • Риск потери капитала. Когда в связи с изменениями в эко­номике ставки возрастают и при желании продать облига­ции досрочно их стоимость становится столь низкой, что приводит к потере части первоначального капитала.
   • Риск покупательной способности. Когда при резко возрас­тающей инфляции реальное значение ожидаемых доходов резко снижается.

Ликвидность активов

        Ликвидность - это свойство или характеристика временных и стоимостных способностей активов превращаться (обмени­ваться) в деньги. Деньги в этом смысле есть наиболее ликвид­ный актив, являющийся своеобразным эталоном. Зададимся во­просом: какие деньги являются наиболее ликвидными, поскольку существует более ста видов национальных денег - валют? От­вет очевиден - наиболее стабильные те, которые легко могут быть превращены в национальную валюту. Следовательно, по­нятие ликвидности носит национальный оттенок, определяемый стабильностью экономики. Подчеркнем, стабильность эконо­мики имеет решающее значение в определении уровня ликвидно­сти финансовых активов при международных финансовых опе­рациях.
        Однако вернемся к ликвидности активов как свойству быть обменянным на деньги за определенную цену. Цена обмена -есть одно измерение уровня ликвидности, которая может быть определена, как, например, часть комиссии за продажу акций стабильной корпорации. Понятно, чем выше ликвидность акти­вов, тем больше желающих приобрести их, тем легче их обме­нять на деньги и, как результат, тем меньше цена за операцию обмена* . Можно рассматривать эту цепочку и в обратном на­правлении.
         Другим измерением уровня ликвидности активов является скорость их обмена на деньги или промежуток времени за кото­рый можно осуществить обмен. В данном случае скорость обмена можно рассматривать как своеобразный риск возможности обменять активы, в том числе и финансовые, на определенную сумму денег к назначенному времени. Действительно, риск возможности продать активы существует и иногда очень большой.
        Рассмотрим один пример. Можно ли и как быстро можно продать за рублевый эквивалент 5 тысяч долларов США в нача­ле мая право на владение участком земли в грибном бору пло­щадью 5 гектаров на берегу реки Припять с двухэтажным ка­менным домом в превосходном состоянии оборудованным все­ми удобствами, небольшим собственным пляжем, пристанью для речной яхты и собственно яхтой, находящимся в 10 кило­метрах от города. Ответ напрашивается сам собой: можно про­дать и дороже, а что касается сроков, то на это потребуется не­деля, может две.
        Теперь давайте предположим, что поручение на продажу давалось в пятницу 25 апреля 1986 года**. Если обратить внима­ние на сноску, то становится понятно, что продать этот участок земли будет проблематично и за более низкую цену. Что касает­ся времени, то на это могут уйти месяцы и годы. Вот он реальный пример риска.
        Давайте сделаем еще одно предположение. В результате геологических изысканий в мае 1996 года сделано официальное заключение о том, что найден новый мощный источник нефти (нефтеносный пласт) с производительностью около 200 тысяч тонн в год. Экономически выгодный эпицентр выхода пласта ог­раничен площадью 3 гектара и расположен на продаваемом уча­стке. В предположении, что частная собственность охраняется государством, попробуем ответить на те же поставленные ранее вопросы. В этом случае ответ на них может несколько отличать­ся от ответа полученного ранее. Однако стоимость этого участка может вырасти в несколько сотен раз. А время продажи?
        Рассматривая вопрос о возможности досрочной продажи облигаций или возможности получения дивидендов по акциям можно сделать вывод что, уровень дивидендов и возможность получения доходов на облигацию также зависят от ряда случай­ных событий: пожар, неквалифицированное управление компа­нией, низкое качество продукции и т.д. Все эти и другие случай­ные факторы вместе или по отдельности могут привести к сни­жению стоимости или снижению доходности финансовых акти­вов.
         Таким образом, понятие уровня ликвидности активов, в том числе и финансовых, не есть постоянная величина, но есть величина изменяющаяся во времени и подверженная влиянию случайных изменений.




* Когда мы говорим о иене обмена активов на деньги мы имеем в виду цену, которую платит продавец. Заметим, что цена услуги за приобретение требуемых активов может превышать стоимость самих активов, поскольку это вопрос договоренности между посредником и реальным покупателем


** 26 апреля 1986 года - это дата аварии на Чернобыльской АЭС. а участок попал в зону сильного радиоактивного заражения

Номинальная и реальная цена активов

        Принято во всем мире измерять капитал или финансовые активы в денежных единицах, таких как доллары, рубли, грив­ны, фунты стерлингов, франки и т.д.
        Используя понятие цены денег, экономисты часто употреб­ляют понятие номинальная стоимость, имея в виду некий эта­лон, по сравнению с которым, осуществляются все измерения. Однако известно, что этот эталон сам по себе также изменяется в течение времени. Например, что можно было купить за один рубль или доллар 10 лет назад и что можно купить за эти деньги сегодня? Ответ на этот вопрос наводит на мысль, что стоимость одного рубля или доллара даже по отношению друг к другу заметно изменилась. Это означает, что меняется количество това­ров или услуг, которые можно приобрести за эти деньги, то есть изменяется покупательная способность денег.
        Предположим, что в изолированном государстве количест­во денег за ночь увеличится в два раза, а количество произве­денных товаров останется без изменения. Следовательно, утром за товар придется заплатить в два раза больше денег, чем необ­ходимо было прошлым вечером. Другими словами, этот факт можно выразить так: покупательная способность денежной еди­ницы снизилась в два раза.
        Этот простой пример показывает на практике что такое ин­декс цен, который вводится экономистами чтобы оценить реаль­ные доходы жителей государства в условиях инфляции.
        Для упрощения рассмотрения вопроса, чтобы обойти расчет индекса цен, введем понятие реальные деньги или решъная стоимость - реальный рубль, доллар и т.д. Это означает, что ре­альный рубль сегодня, вчера и завтра будет иметь одинаковую покупательную способность скорректированную на уровень ин­фляции.
        Если V1 номинальная стоимость денег в период I, а Р1 и Рс( покупательная способность денег в период I и в настоящее вре­мя, соответственно, то реальная стоимость денег сегодня по сравнению с периодом I определяется по формуле:

RVci=V1*P1\Pc.

        Предположим, что покупка автомобиля стоила 5 миллионов рублей год назад. Сегодня этот автомобиль можно купить за 10 миллионов рублей. В данном случае автомобиль есть эквивалент покупательной способности денег. Подставляя данные в формулу, получаем RVci = 0,5 V1, или покупательная способность рубля снизилась по сравнению с предыдущим годом в два раза.
        Сделаем один очень важный вывод для понимания многих экономических процессов: реальная стоимость капитала определяется как его денежный эквивалент скорректированный на изменения в покупательной способности денег*.




* Это достаточно общий вывод, отражающий суть процесса измерения стоимости финан¬совых активов. Детальному рассмотрению принципов оценки финансовых активов будут посвящены последующие главы. Сделаем только одно очевидное замечание: различные ти¬пы финансовых активов или их агрегаты могут изменять свою реальную стоимость по раз¬личным закономерностям

Финансовые активы и развитие финансовых услуг (Часть 2)

       Теперь представим, что эта компания решает аналогичную задачу в стране с хорошо развитыми финансовыми рынками. Предположим, что компания зарегистрирована и продает свои акции на современной фондовой бирже, например, Нью Йорк­ской фондовой бирже (New York Stock Exchange - NYSE). Естественно, что котировка стоимости акций на бирже производится исходя из финансовой истории компании, исходя из стабильности ее настоящих и реальности будущих доходов*. Биржа есть уже готовый рынок для продажи и покупки новых акций. Если владельцы компании убедят нескольких инвесторов в том, что их проект более выгоден, по сравнению с другими, их акции начнут покупаться. Стоимость акций может начать возрастать после объявления об их продаже и немедленно это станет известно всем участникам биржи через информационные каналы. Ориентируясь на эту информацию и доверяя ей, инвесторы начнут покупать акции или облигации компании, тем самым, предоставляя (размещая) компании столь необходимые средства для реализации проекта. Стоимость расходов по информационному обеспечению и убеждению потенциальных инвесторов и потраченное время будут несравнимы с первым случаем. Иногда достаточно одного телефонного звонка, чтобы начать процесс продажи акций и привлечения капитала.
        Из рассмотренного примера видно, что финансовые активы увеличивают скорость размещения ресурсов, при этом значи­тельно сокращают затраты на их размещение. Последний фактор является весьма значительным для повышения эффективности процессов инвестирования и оптимального с позиции доходно­сти размещения финансовых ресурсов. Это означает, что низкая стоимость перевода средств туда, где они наиболее дороги, а, следовательно, необходимы - стимулирует в государстве процессы наиболее эффективного размещения капитана.
         Финансовые активы сами по себе не могут увеличить раз­меры национального дохода. Однако, они обладают уникальным свойством - финансовые активы, через обслуживание процессов инвестирования, упрощая их, делая более доступными для ши­роких слоев общества, увеличивают реальный национальный до­ход общества.
         Очевидно, что эффективность введения в обращение раз­личных финансовых активов неразрывно связана с уровнем раз­вития финансовых рынков. Их неразвитость или непонимание роли финансовых рынков и механизмов управления ими приво­дят к негативным последствиям в экономике. Для примера, не­обоснованные ограничения в развитии деятельности негосударственных пенсионных фондов по управлению сбережениями граждан и обеспечению их достойной старости в странах с пере­ходной экономикой могут привести к "перекачке" национальных сбережений в иностранную валюту, как средства защиты сбере­жений от инфляции. Эти процессы значительно затормаживают процессы развития рынков долгосрочных инвестиций, что край­не негативно сказывается на стабилизации экономики.
         С другой стороны, государственное регулирование разви­тия финансовых рынков и контроль за ним необходим, по край­ней мере, в целях их защиты от проникновения финансовых мошенников.
         Разработка и применение новых более совершенных фи­нансовых инструментов может значительно повысить эффективность работы финансовых рынков и, тем самым увеличить уровень национальных доходов. Использование средств вычис­лительной техники при выполнении финансовых операций и информировании участников финансовых рынков значительно снижает стоимость услуг по размещению финансовых ресурсов и повышает их эффективность.
        Отметим, легкость, с которой финансовые активы могут создаваться или подстраиваться под конкретную ситуацию приводит к тому, что при попытках законодательного запрещения одного типа финансовых активов, требуемых рынком, может приводить к ситуации когда быстро будет создан его ближайший легальный эквивалент.
         Важность и необходимость финансовых активов для разви­того общества очевидна, поскольку финансовые активы обслуживают производство реального национального дохода. Син­хронное развитие финансовых рынков и финансовых активов является необходимым условием повышения эффективности ис­пользования сбережений государства и его граждан, что ведет к повышению уровня благосостояния общества.
        Вместе с тем, справедливости ради отметим и тот факт, что ценные бумаги могут играть и негативную роль для экономики при их неконтролируемом обороте. Примером может служит финансовый кризис в Российской Федерации в 1998 году, вы­званный волюнтаристским отношением к эмиссии государственных ценных бумаг и связанным с этим резким скачком ин­фляции. Другим примером может являться крах в конце 2001 года седьмой по величине в США энергетической компании «Эн-рон» (Enron Corporation). Крах Энрон стал самым большим бан­кротством в истории США. В течении нескольких месяцев стоимость акций компании «Энрон» упала с 80 млрд.долларов США почти до нуля. Были уволены тысячи рабочих. Ситуация усугубилась еще и тем, что пенсионные накопления служащих этой компании были вложены в ее акции и фактически пропали.
         Приведенные примеры показывают важность создания об­стоятельной системы мониторинга и контроля за финансовыми рынками на которых обращаются ценные бумаги а также за состоянием их эмитентов.



* Понятия будущих доходов, текущей стоимости и других важных финансовых индикато­ров будут подробно рассмотрены в Третьей части.

Финансовые активы и развитие финансовых услуг (Часть 1)

         До настоящего времени не разработаны корректные методы оценки роли и значения финансовых активов для экономики и для общества в целом. Один общепризнанный факт остается непоколебимым и признается на протяжении нескольких десятилетий - финансовые активы играют чрезвычайно важную роль для экономического развития государств и глобализации социально - экономических связей.
         Важность и значение финансовых активов во многом определяется их внутренней природой, обуславливается теми харак­терными признаками, которые были рассмотрены ранее. Появившись на ранних этапах развития товарно-денежных отноше­ний около 4 тысяч лет назад в форме гарантии, финансовые ак­тивы не только не утратили своей роли "торгового посредника" как деньги, но и эволюционируя, развились в самостоятельную экономическую категорию, и продолжают развиваться, оказывая существенное влияние на развитие сферы финансовых услуг, инфраструктуры финансовых рынков, систему финансовых инструментов.
        Финансовые активы обеспечивают реализацию следующих основных функций, которые чрезвычайно важны для развития экономики:
        1.Обеспечивают недорогие способы перевода и накопления прав требований на капитал и доход. Очевидно, что значительно дешевле торговать, перевозить и собирать "бумаги" на физический капитал, чем делать то же самое с ним непосредственно.
        2.При отлаженной работе финансовых рынков финансовые активы играют главную роль при размещении капитала наилучшим способом. Естественно, что капиталы потекут туда, на те предприятия и в те фирмы, где уровень дохода будет обеспечен выше при прочих равных условиях. При этом отметим отток капитала из малодоходных предпри­ятий.
        3.Финансовые активы очень удобны для хранения богатства, как частных лиц, так и предприятий. Многомиллионный и многомиллиардный физический капитал может уместиться в одном маленьком портфеле, если он представлен в виде финансовых активов.
        4.Финансовые активы могут быть легко и быстро созданы или реструктурированы в соответствии с возникающими потребностями, поскольку новые финансовые инструменты могут быть подготовлены дешевле и быстрее, чем реструк­турированы физические активы. Для примера, акции из­вестной компании или банка можно достаточно быстро пре­образовать при желании в государственные ценные бумаги или обменять на депозитный сертификат. Ясно, что перестроить, например, гостиницу значительно сложнее органи­зационно и длительнее по времени.
        Роль и значение финансовых активов возрастает по мере экономического развития общества. Это объективный процесс, поскольку обусловлен необходимостью ускорения товарно-денежного обращения по мере развития производственных отношений в обществе. .
        Для иллюстрации сказанного рассмотрим простейший пример развития производства, например, молочной продукции.
        Предположим, что в стране со слабо развитыми финансовыми рынками компания по производству молочных продуктов нуждается в дополнительных средствах (капитале), для того, чтобы удвоить производство и ввести новую технологию по производству необходимого детского питания. При этом при­быль компании при вводе всех новых мощностей должна увеличиться в три раза.
        Очевидно, для поиска необходимых средств владельцы да­дут объявления в средствах массовой информации, поинтересу­ются финансовыми возможностями своих знакомых и друзей, отправят сотрудников в другие города провести переговоры с потенциальными потребителями продукции и т.д. Но какова бу­дет реакция множества людей, которые возможно даже не слы­шали о существовании этой компании, не знают ничего о ее фи­нансовом положении и истории, не могут оценить насколько на­дежными могут быть инвестиции? Наверное, мы будем недале­ко от истины, если предположим, что потребуется очень много времени и средств, чтобы предоставить необходимую информа­цию и убедить потенциальных инвесторов о целесообразности инвестирования средств в развитие производства. Стоимость за­трат по привлечению инвестиций может быть огромна.

Финансовый капитал

        Как не трудно догадаться, исходя из рассмотренной ранее классификации, финансовым компонентом капитала будут являться облигации, акции и деньги. Финансовая компонента или финансовый капитал так же имеет три характерных свойства:

1.   Финансовые активы имеют физическую форму банкнот, монет, бумажных документов, записей на счетах. Очевидно, физическая форма не имеет таких сильных связей со стоимостью активов, как в случае с нефинансовыми активами. Как пример, купюры достоинством 100 и 10 долларов США имеют одинаковый размер, одинаковый состав бумаги и красителей, одинаковые затраты на изготовление. 
2.   Цена транспортировки финансовых активов незначительна по сравнению с их стоимостью. Сколько стоит переместить пачку сто долларовых купюр на 500 метров? 
3.   Доход, который владелец финансовых активов получает в виде процентов по облигации или дивидендов по акциям имеет такую же стоимость, как и любой другой получаемый им доход. Существенным отличием, в данном случае, от нефинансовых активов является тот факт, что для общества не производится никаких товаров и услуг и, следовательно, национальный доход не изменяется в результате такой операции

        Заметим, что характеристики финансовых и нефинансовых активов практически противоположны. Как и в предыдущем случае. Две из них достаточно ясны и представляют собой базу для доказательства их полезности для общества. Что касается третьей характеристики, то это одна из основ проведения различных экономических анализов, с одной стороны, а с другой -это почва для рассуждений о полезности финансовых активов вообще.

Нефинансовый капитал

Известно, что заводы, гостиницы, музеи, земля, трамваи, дороги есть часть национального богатства или национального капитала. Рассуждая что есть капитал, добавим сюда еще товар­ные запасы обуви, одежды, продовольствия. Существует еще и понятие капитала интеллектуального и человеческого и т.д.

Все это национальное богатство представляет ценность, по­тому что может производить услуги в будущем, которые могут быть проданы и, тем самым будет пополнен национальный до­ход. Заводы произведут продукцию, трамваи перевезут людей, продукты обслужат потребности населения в пище, равно как обувь и одежда удовлетворят потребности в удобстве ходить и комфорте чувствовать себя в любых климатических условиях. Человеческий капитал обеспечит жизнедеятельность сущест­вующих заводов, а интеллектуальный капитал - разработку но­вых технологий и рост производительности труда.

Таким образом, ожидаемые услуги являются частью ожи­даемого (будущего) национального дохода или ожидаемого но­вого потока товаров и услуг, который есть продукт настояще­го национального капитала.

Очевидно, приведенные выше примеры активов, входящих в состав национального капитала, представляют его нефинансовую составляющую - нефинансовый капитал.

Существуют три важных параметра, характеризующих не­финансовую компоненту капитала и определяющих его стоимость:

1.   Форма и физическое состояние. Бесспорно, архитектур­ные формы и внутренний дизайн для зданий и сооружений, как современность форм и физическое состояние ав­томобиля во многом определяют их стоимость.
2.   Цена транспортировки или перемещения. Понятно, что цена перемещения здания на 500 метров, например, может быть значительно выше его прямой стоимости. То есть, для нефинансового капитала стоимость транспорти­ровки составляет значительную часть от его собственной стоимости.
3.   Реальность доходов от эксплуатации нефинансового ка­питала. Это означает, что плата от реализации планируемых или получаемых услуг за счет нефинансовой части национального капитала, является частью планируемого или реального национального дохода. 

Если две первые характеристики просты и понятны, то для более четкого пояснения третьего пункта рассмотрим конкрет­ный пример:

Предположим что, гостиница передана в аренду на дли­тельный срок. Арендная плата установлена в размере 1 миллиона рублей в неделю. Предположим также, что экономическая ситуация стабильна, т.е. отсутствует инфляция и рынок в этой области является идеальным, в смысле совершенной конкурен­ции. В наших предположениях стоимость реализованных для общества услуг в неделю будет эквивалентна 1 миллиону руб­лей. Это означает, что национальный доход еженедельно будет иметь в своем составе 1 миллион рублей, как арендная плата, получаемая от реализованных услуг нефинансовой части национального капитала - гостиницы.

Обобщая этот небольшой пример можно сделать один важ­ный вывод: сумма платежей от всех составляющих нефинансо­вой части капитала в течение года есть реальный национал-ный доход, то есть объем производства товаров и услуг *.

* В данном случае, для лучшего понимания, мы сознательно не делаем разделения на такие общепринятые международной статистикой макроэкономические показатели, как Валовый Внутренний Продукт (ВВП) и Валовый Национальный Продукт (ВНП).

Капитал финансовый и нефинансовый

Капитал, состояние, богатство, деньги, финансовые ак­тивы все это обычно означает одно и то же. Когда мы говорим о государстве, то чаще употребляем слово капитал или национальное богатство, говоря об уровне его богатства или благосос­тояния. Когда мы говорим о богатом человеке то, наверное, ча­ще употребляем слово состояние и, отсюда, состоятельный че­ловек. Это привычнее. Говорить о финансовых активах или ка­питале пока еще непривычно.

Говоря о богатом государстве или состоятельном человеке, часто понимают, что богатство имеет много компонентов, то есть имеет какую-то структуру. В экономической литературе часто используют понятие «портфеля»*, имея в виду сложную структуру рассматриваемого объекта. Рассматривая структуру капитала государства или структуру его богатства, будем в первую очередь говорить о двух его основных компонентах: нефинансовом капитале и финансовом капитале.

* Известно, что бюрократия, в хорошем смысле этого слова, означает - порядок. Особенно важен порядок в "бумажной" работе, где необходимо чтобы все документы (информация) были систематизированы и разложены по соответствующим файлам, "делам". Следующий этап упорядочения - разместить файлы по группам на соответствующих полках, в соответ­ствующих шкафах или папках или портфелях. Работа с инвестиционными проектами, фи­нансовыми активами, кредитами требует систематизации в работе с информацией и опре­деленной ее классификации. В мировой практике сложились определенные правила классификации информации, в том числе и финансовой, по которым можно сравнить эффектив­ность деятельности однопрофильных финансовых учреждений и структур, сравнивая их "портфели". Таким образом "портфель" есть ни что иное, как систематизированная по опре­деленным критериям информация по конкретному вопросу, например: кредитный порт­фель, инвестиционный портфель, портфель финансовых активов и т.д.

Финансовые активы с позиции эмитента ценных бумаг

        Одна из попыток классификации ценных бумаг также была предпринята К. Марксом который классифицировал их следую­щим образом: торговые бумаги, такие как текущие векселя, и публичные ценные бумаги, такие как, например, государствен­ные облигации, казначейские свидетельства, всякого рода акции, а также ипотеки.

        С позиции сегодняшнего уровня развития экономической науки и практики подход К. Маркса позволяет четко выделить ценные бумаги денежного рынка и рынка капиталов, однако со­временные рынки ценных бумаг значительно богаче по их структуре и внутреннему содержанию.

Как мы отмечали ранее, понятие финансовые активы шире понятия ценные бумаги, поэтому рассмотрим ценные бумаги че­рез классификацию финансовых активов. Исследование совре­менных взглядов классификации и структуризации финансовых активов отечественных и зарубежных авторов показало иден­тичность подходов к систематизации знаний в этой области.

Обобщая изученную информацию, отметим, что различные авторы, рассматривая финансовые активы с позиции эмитента, то есть с позиции структуры финансовых активов, выделяют два основных класса: деньги и финансовые обязательства.

Такая классификация основана на степени ликвидности финансовых активов. Деньги, как наиболее универсальный и ли­квидный актив выделяются в самостоятельный класс.

В свою очередь, финансовые обязательства делятся на три типа: долговые, долевые и производные обязательства.

Долевые обязательства содержат для инвестора право тре­бования доли объекта инвестирования. Например, простая акция дает право инвестору на соответствующую часть предприятия (всех активов предприятия) акцию которого он имеет - акционер фактически является совладельцем предприятия. В свою очередь долговые обязательства не дают право инвестору на совладение предприятием, однако при расчетах с кредиторами дают преимущественное право на получение своих средств и доходов по отношению к акционеру - владельцу. В производных обязательствах заключено дополнительное право инвестора, например на приоритетную покупку акций или облигаций которые планиру­ется эмитировать.

Отметим важную деталь - структуризацию вида обязательств по типам финансовых рынков. То есть имеется однозначное соответствие - долевые, долговые и производные обязательства обращаются на различных рынках - рынке капитала, денежном рынке и рынке дериватов, соответственно.

Тип	Наименование	Содержание
Долевые обязательст­ва	Акции, ипотека, приватизационные чеки, и др.	Инструменты рынка капитала Эти финансовые активы предостав­ляют их владельцу право собственно­сти на имущество или долю имущест­ва эмитента, а также право на управ­ление этим имуществом.
Долговые обязательст­ва	Облигации, госу­дарственные ка­значейские обяза­тельства, векселя, чеки, депозитные сертификаты и др.	Инструменты денежного рынка или долговые инструменты Владелец этих активов предоставляет эмитенту свои денежные ресурсы на срочной, платной и возвратной осно­ве. При ликвидации организации эми­тента эти активы пользуются пре­имуществом перед долевыми обяза­тельствами.
Производные обязательст­ва	Опционы, варран­ты, фьючерсные контракты и др.	Инструменты, обслуживающие ры­нок капитапа и денежный рынок Владелец этих активов получает пра­во приобретения в согласованные сроки финансовых активов или иму­щества на заранее оговоренных усло­виях.

         Как видно из приведенной таблице внутреннее содержание различных типов финансовых обязательств есть предоставление выбора инструментов, с помощью которых возможна оптимизация решения конкретных задач управления финансовыми потоками или структурой финансовых активов по заданным критериям. При этом заметим, что завершение операций с финансовыми обязательствами всегда завершается в денежной форме.

Ценные бумаги как финансовые обязатель­ства эмитента

            Если в экономике государства, предприятия или отдельного человека текущие доходы позволяют удовлетворить текущие потребности, то можно сказать что рассматриваемые субъекты функционируют в режиме самофинансирования или самодоста­точности (см.закрытая экономика). Другое дело, если один из этих субъектов, например, предприятие, решило построить но­вый цех, то есть инвестировать средства в создание новых производственных мощностей, а собственных средств для этого у него недостаточно. В этом случае возникает вопрос: где взять дополнительные средства? Ответ очевиден: необ­ходимо занять средства у того, у кого они есть. Другими слова­ми, перерасход собственных средств необходимо профинанси­ровать путем займа (выпуск облигаций, например), или прода­жей части собственности (продажа акций), или перераспределе­нии долей владельцев собственности (выпуск акций).
       Очевидно, что в экономике субъекты с избыточными сбе­режениями (инвесторы) предоставляют средства субъектам с не­достаточными сбережениями (заемщики или эмитенты). Этот процесс опосредуется финансовыми документами, представ­ляющими собой право требования для их держателя (инвестора) и соответствующие финансовые обязательства для их эмитента.

Таким образом, из вышесказанного можно сделать вывод, что ценные бумаги существуют в экономике для того, чтобы покрыть разницу между объемом сбереже­ний граждан, предприятий, правительства и объемом их ре­альных инвестиций в физические активы и возникают тогда, когда потребности объекта инвестиций (эмитента) превы­шают его собственные сбережения.

В современном обществе ценные бумаги являются важным компонентом состояния (богатства) частных лиц, правительства, предприятий и организаций. Особо отметим, что развитость ви­дов ценных бумаг в значительной мере определяет экономиче­скую активность в государстве. На этот факт указывал еще К. Маркс, говоря о том, что эмиссия акций, в частности, способст­вует "...образованию акционерных обществ. Благодаря этому: колоссальное расширение масштабов производства и возникно­вение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала".

Соотношение понятий финансовые инстру­менты, финансовые активы и ценные бумаги

         В экономической литературе и практической деятельности по управлению экономическими субъектами часто употребля­ются такие казалось бы различные понятия как "ценные бумаги", "финансовые ак­тивы", "финансовые инструменты". Однако внимательное рассмотрение этого вопроса позволяет сделать вывод о том, что все эти понятия есть продукт эволюции поня­тия «ценные бумаги» в теории финансов и использования этих понятий в специальных приложениях экономической теории и практики. Так. например, при анализе финансового состояния предприятий наиболее часто используется понятие "финансовые активы", как наиболее точно отражающее в данном случае суть анализируемых процессов и состояния корпоративных финан­сов. При рассмотрении вопросов управления финансовыми по­токами, например предприятия, наиболее часто употребляется термин "финансовые инструменты", акцентируя тем самым связь определенного вида ценных бумаг, используемых для ре­шения задач управления финансовыми активами. Термин "цен­ные бумаги" используют для того, чтобы подчеркнуть юридиче­скую природу права собственности - владения.

         Обобщая приведенные рассуждения, сделаем вывод о том, что такие понятия как ценные бумаги, финансовые активы и фи­нансовые инструменты есть терминологический аппарат для оп­ределения разных областей использования широкого спектра специфических финансовых документов, таких как акции, обли­гации, чеки, векселя и т.д., объединяемых или определенным нравом собственности, или правом требования имущества, или определенными обязательствами. Все эти понятия имеют общий «юридический корень» - необходимость их предъявления для осуществления выраженного в них права или исполнения обяза­тельств, а так же отражают различные стороны процесса дви­жения финансовых средств. При этом отметим, что понятие фи­нансовые активы шире, поскольку включает в себя как ценные бумаги, так и деньги.

          Для примера рассмотрим простейшую ситуацию эмиссии цепных бумаг и их приобретения инвестором. В данной ситуа­ции с одной стороны существует эмитент ценных бумаг, кото­рый перевел часть своих финансовых активов в форму опреде­ленных ценных бумаг и для которого эта часть финансовых ак­тивов представляется как его возможные обязательства, обеспе­ченные имуществом, в случае реализации ценных бумаг - пас­сивная операция. С другой стороны, для инвестора покупка цен­ных бумаг у эмитента означает приобретение определенных прав требования, которые изменят структуру его финансовых иктивов и отражается как активная операция.

         Обобщая приведенные рассуждения с позиции эмитента и инвестора можно сделать вывод о том, что ценные бумаги эми­тента - это гарантируемые имуществом эмитента часть его фи­нансовых активов в форме обязательств, оформленных в виде права требования инвестора на соответствующую часть имуще­ства эмитента в настоящем или будущем и используемые инве­стором в качестве финансового инструмента для решения задач управления собственными финансовыми активами. Заметим что структура финансовых активов инвестора изменилась при по­купке ценных бумаг эмитента.

        После завершения сделки по купле продаже ценных бумаг новый их владелец - инвестор имеет в структуре своих финансо­вых активов долю сформированную за счет приобретенных цен­ных бумаг. Он также приобрел и установленное законом право потребовать и получить соответствующее его праву требования часть имущества эмитента ценных бумаг в настоящее время или в будущий период на условиях, определенных при их эмиссии. Подчеркнем, что понятие имущество имеет смысл собственно­сти во всех ее формах. Имуществом является прибыль, здания и сооружения, имеющиеся наличные деньги то есть все, что может принадлежать эмитенту на правах собственности.

Понятие ценных бумаг

        В международной и отечественной практике инвестирова­ния наиболее широкое распространение, как объекта инвестиро­вания, получают ценные бумаги. По нашему мнению, наиболее емкое и точное определение понятия «ценные бумаги» дано в фундаментальной работе профессора Агаркова В.В. "Учение о ценных бумагах", изданной в 1927 году. На основе анализа ра­бот западноевропейских специалистов по юридической теории ценных бумаг он сделал вывод о том, что определение "ценные бумаги" является следствием реализации функций, выполняе­мых в гражданском и торговом обороте определенными юриди­ческими документами. Это означает, что для целого ряда юри­дических бумажных документов (вексель, чек, акция и т.д. оформленных на бумажном носителе) предъявление бумаги не­обходимо для осуществления выраженного в ней права. Такие документы называют ценными бумагами". То есть, сущностью и общим юридическим признаком ценной бумаги является необ­ходимость ее предъявления для осуществления выраженной в ней прав.
         В дальнейший период, вплоть до конца 80-х годов, застой­ные процессы развития рыночных отношений в экономике на­шей страны заморозили исследования отечественных ученых в области развития финансовых активов и финансовых рынков, а также эволюцию понятийного аппарата в этой области.
         Следует отметить, что и в западных странах повышенное внимание и возрастание роли всех видов ценных бумаг, а не только денег, в обеспечении обслуживания национальных и ме­ждународных торгово-экономических отношений отмечается с конца 1950-х начала 1960-х годов и связывается с ускорением развития процессов глобализации. Американские специалисты Джон Гарлей и Эдвард Шау выразили этот факт следующим об­разом: «Экономисты были сильно поглощены изучением вопро­сов текущего производства, реального благосостояния и рабочей силы. ...В результате чего, в книгах по банковским вопросам, деньгам и денежной теории уделялось слишком большое внима­ние финансам в широком смысле.... Делались только небольшие попытки рассматривать системно финансовые активы, финан­совые институты и финансовую политику в целом.»
        Рассматривая понятие ценных бумаг необходимо понимать, чю оно имеет двойственную природу: юридическую и экономи­ческую.
        Как юридическое понятие, ценная бумага - это документ, удостоверяющий имущественные права ее владельца, оформ­ленный в соответствии с установленными законодательством требованиями. Реализация имущественных прав владельца цен­ной бумаги или их передача возможна только с соблюдением процедуры предъявления этой бумаги: предъявления собственно самого документа, если таковой имеется или соблюдение всех установленных законодательством процедур, имея в виду прове­дение операций с не документарными ценными бумагами (в ви­де записей на счетах).
        Как экономическая категория, ценная бумага - это матери­альная форма (в виде бумажного именного сертификата или за­писи на счете) права владельца на оговоренную в ней часть обо­собленных от своей основы ресурсов (имущества).
         При этом ценная бумага имеет следующие фундаменталь­ные свойства: соответствие действующему законодательству по форме и содержанию; обращаемость, то есть возможность неод­нократной купли и продажи; доступность для гражданского обо­рота; возможность государственного надзора и регулирования; дискретность эмиссии или серийность выпусков в обращение; возможность организации учета или документальность; возмож­ность установления цены на основе спроса и предложения - ры-ночность; способность и скорость превращения в деньги или ли­квидность; неоднозначность результата владения или осуществ­ления (реализации) прав - риск .
        Таким образом, подводя итог, отметим, что глобализация мирохозяйственных связей и потребность в уско­рении их финансового обслуживания - с одной стороны, и функциональная ограниченность денег не позволяющая повы­сить оперативность и обслужить дополнительные потребности делового мира - с другой стороны, дали толчок в развитии не денежных форм расчетов с помощью ценных бумаг.

Ценные бумаги. Введение.

          Рассматривая финансовые инвестиции мы определяли их как вложение финансовых ресурсов в текущее время с целью получения прибыли в будущем, не определяя при этом объект инвестиций, а также инструментарий с помощью которого мо­жет быть достигнута поставленная цель. Заметим, что прямые денежные вложения в объекты инвестиций, особенно в физиче­ские объекты, такие как, например, промышленные предпри­ятия, встречаются редко. Основная масса инвестиций в мире осуществляется с использованием не денежных средств, но спе­циальных финансовых инструментов и оперирующих с ними финансовых институтов, обеспечивающих повышении эффек­тивности инвестиций за счет облегчения как процесса инвести­рования, так и минимизации инвестиционных рисков.
          Ценные бумаги (securities), финансовые инструменты (fi­nancial instruments), финансовые активы (financial assets) - эти понятия широко используются в зарубежной и отечественной практике решения инвестиционных задач, а также в понятийном аппарате экономистов и практиков для определения широкого спектра финансовых документов таких, как акции, облигации, векселя, депозитные сертификаты, опционы и т.д

Ценные бумаги

Ценные бумаги - наиболее распространенный инструментарий как национальных, так и международных инвестиций. Наиболее известными ценными бумагами на сегодняшний день являются акции, векселя и  облигации. Инвестициям в ценные бумаги сопутствуют такие понятия и термины как ликвидность, риск, портфель ценных бумаг, доходность и др.

Инвестиционная политика - оптимизация объе­мов внешних и внутренних инвестиций

          Анализируя приведенную макроэкономическую модель сбе­режений и инвестиций, зададимся вопросом: за счет каких источ­ников может быть покрыт дефицит инвестиционных ресурсов, не­обходимых для развития экономики и какова в этой связи может быть инвестиционная политика государства?

Известно, что в общем случае для экономики открытого типа существует два альтернативных вида источников финансовых ре­сурсов, из которых можно покрыть инвестиционный дефицит и связанные с ними два вида инвестиционной политики.

1 .Внешний источник - покрытие инвестиционного дефицита за счет заимствований на международном финансовом рын­ке. Это один из простейших путей решения поставленного вопроса, не требующий значительных организационных усилий, а инвестиционная политика в этом случае - импор-тоориентированная - государство под гарантии национального богатства может осуществлять внешние заимствования. Однако, следует понимать, что плата за такое простое ре­шение достаточно высока - рост внешнего долга и связанные с этим последствия полной или частичной экономической и политической зависимости от инвесторов, и связанных с этим проблемами в выборе самостоятельного пути развития. С позиции национального инвестиционного потенциала ориентация на внешние заимствования минимизирует его значение;

      2. Внутренний источник - покрытие инвестиционного дефи­цита за счет ориентации на внутренние возможности госу­дарства. Это огромная организационная работа по мобилизации средств граждан и организаций, которые в силу ряда обстоятельств не инвестируются в национальную экономи­ку. Решение задачи мобилизации внутренних ресурсов тре­бует       создания       эффективного       организационно-экономического механизма, обеспечивающего перераспре­деление финансовых ресурсов внутри национальной финан­совой системы, а также создания системы управления и кон­троля за его функционированием. Кроме того, требуется создание  внутреннего   доверительного   инвестиционного климата    и   соответствующей   системы   общественно-образовательной деятельности населения. Очевидно, что в данном случае инвестиционная политика государства долж­на коренным образом отличаться от импортоориентирован-ной политики. Сложность решения поставленных задач вознаграждается независимостью при формировании как инве­стиционной, так и экономической политики государства. Отметим так же, что ориентация на максимальную мобилиза­цию внутренних источников инвестиций и создание с этой целью развитой инфраструктуры национальных финансовых рынков иг­рает существенную роль по привлечению и наилучшему размеще­нию финансовых ресурсов, как на уровне национальной экономи­ки, так и на уровне международном уровне при интеграции нацио­нальной экономики в мировую финансовую систему. Знание же современных технологий управления финансовыми потоками и вла­дение соответствующими финансовыми инструментами при разви­той инфраструктуре финансовых рынков позволяет государству за­нять достойное место на финансовых рынках мира и максимально удовлетворять потребности экономики в притоке нового капитала.

Рассматривая два альтернативных вида источников финансо­вых ресурсов, заметим, что на практике используется их комбина­ция, а балансирование составляющих - внешних и внутренних ис­точников инвестирования - является сложной и интересной много­факторной задачей.

Решение этой задачи относится к компетенции инвести­ционной политики государства, в рамках которой принимают­ся решения о приоритетах источников инвестиций, развитии и регулировании национальных инвестиционных рынков.

Таким образом, инвестиционная политика на макроэкономи­ческом уровне может быть представлена как результат решения за­дачи оптимизации объемов привлечения внешних инвестиций. За критерий оптимизации в данном случае принимается максимизация уровня внутренних сбережений и их инвестирования в экономиче­ский цикл, то есть максимизация национального инвестиционного потенциала. Отметим, что это самая простая постановка задачи, однако и она требует рассмотрения и согласования большого коли­чества разнообразных факторов, оказывающих влияние на процесс организации и управления инвестиционной деятельностью.

Макроэкономическая модель управления финансо­выми инвестициями

        Исходя из рассмотренного материала можно сделать вывод о сложной внутренней структуре организационно-экономического механизма процесса инвестирования, реализующего вышеперечисленные функции.
        Так, например, интеграционная функция предполагает уча­стие национальной экономики в мировой экономической систе­ме. Это предполагает создание определенных условий для при­влечения внешних инвестиций и участия в конкурентной борьбе на мировых рынках инвестиций - создание позитивного инве­стиционного имиджа государства. В месте с тем равноправное участие в мировой экономической системе требует создания оп­ределенных условий и для выхода национального капитала на мировые инвестиционные рынки. Эти задачи решаются путем как формирования адекватной ситуации нормативно-правовой базы, так и создания институциональных структур для практиче­ской реализации и управления процессами внутренних и внеш­них инвестиций.
        Приведенная модель содержит ряд институциональных блоков и функциональных элементов, позволяющих организовать и поддерживать функционирование национальной системы инвестиций.
        К институциональным блокам относится правительство, международные организации, финансовые посредники, инвести­ционные инструменты и рынки инвестиций - их задача в рамках рассматриваемой модели, создать условия для развития инве­стиционной деятельности на национальном и международном Уровнях. Особо отметим блоки «Другие инструменты» под ко­торыми в рамках данной модели как частные случаи будут рассмотрены Свободные экономические зоны и транснациональ­ные корпорации.
        Функциональные элементы модели есть производные институциональных структур, характеризующие выполняемые ими функции. Отметим, что под национальными и глобальными стандартами инвестиций следует понимать нормативно-правовую базу по регулированию инвестиционной деятельности. Этот факт показан в виде влияния ( связи показаны стрелками) стандартов на все элементы - «проводники инвестиций» (цен­ные бумаги, финансовые посредники, рынки инвестиций, инве­стиционная привлекательность).
        Отдельным блоком выделена национальная cсоциально-экономическая система как объект воздействия инвестиций - ре­зультат инвестиционной деятельности. При этом заметим, что инвестиционная привлекательность национальной экономики, складывающаяся, в том числе, и за счет обстоятельности инве­стиционного законодательства, выполняет роль своеобразного пространственно-временного фильтра инвестиций - отсутствие инвестиционной привлекательности затрудняет прохождение внутренних и внешних инвестиций в экономическую систему и, наоборот.
        Эффективность организации инвестиционной деятельности будет оценена на уровне анализа результатов и их сравнения с поставленными целями и задачами. В рамках представленной модели национальная (внутрен­няя) и международная (внешняя) инвестиционная деятельность представляется как комплементарные компоненты единого про­цесса - инвестиционной деятельности. Акцентируем внимание на взаимосвязи национального и международного рынка инвестиций. Через эту связь может осуществляться утечка национального капитала на международные рынки инвестиций, а так­же приток иностранных портфельных инвестиций в национальную экономику.

Сущность и функции финансовых инвестиций

Исходя из рассмотренного материала, можно сделать вывод о том, что финансовые инвестиции как экономическая категория представляют собой вложения капитала одних экономических субъектов в другие экономические объекты или активы с целью извлечения прибыли, получения социального или другого поло­жительного эффекта.

С научной точки зрения как экономическая категория фи­нансовые инвестиции отражают отношения экономических субъектов по поводу формирования, обмена, использования и регулирования потоков вложений денежных средств (капитала) в экономические объекты с целью обеспечения процесса расши­ренного воспроизводства направленного на их устойчивое соци­ально-экономическое развитие.

Заметим, что исходя из определения экономического объ­екта инвестирования, субъект инвестирования или инвестор осуществляет внутренние - в пределах национальной экономики или зарубежные - за пределы национальной экономики, инвестиции. Зарубежные инвестиции представляются как исходящие клоки капитала из национальной экономики.

По отношению к принимающей стороне (реципиенту) зарубежные инвестиции представляются иностранными инвестициями или внешними, характеризующимися как входящие потоки иностранного капитала в национальную экономику.

Сущность финансовых инвестиций раскрывается в их функциях. Основные функции инвестиций, исходя из их влияния на национальную экономику, являются следующие:

•     Кипитолоформирующая - определяющая возможности национальной экономики в эффективных мобили­зации внутреннего и внешнего капитала и управления им в целях устойчивого развития национальной экономики;

•     Стимулирующая - выражающаяся в непосредственном воздействии притока инвестиций на экономиче­скую активность экономики как инвестиционных ре­ципиента, так и донора;

•     Инновационная - проявляющаяся в технологическом обновлении экономики, развитии научных исследова­ний, развитии более совершенных систем менеджмен­та, использовании мировых достижений в националь­ной экономике и т.д.;

•     Структурообразующая - связанная с изменением структуры размещения научно - производственного потенциала, как на национальном, так и глобальном уровнях;

•     Интеграционная - заключающаяся в создании пред­посылок для развития экономики и участии нацио­нальной экономики в международном разделении тру­да и интеграции в мировую экономическую систему;

•     Социальная - реализующаяся в повышении уровня благосостояния населения, высвобождении свободного времени для интеллектуального и духового развития личности.

Акцентируем внимание на том, что перечисленные функ­ции наиболее ярко проявляют сущность инвестиций на уровне национальной экономики - мезоуровень. Вместе с тем, эти функции проявляются и на микроуровне - уровне предприятия и макроуровне - уровне глобальной экономической системы.

Отмечая глобальный уровень инвестиций добавим еще две функции характеризующие их сущность:

•     Индикативная - устанавливающая связь инвестици­онных потоков с эффективностью выбора и функцио­нирования национальной экономической политики, определяющей привлекательность инвестиционного климата для иностранных инвестиций;

•     Санирующая - показывающая преимущество приори­тетных направлений экономического развития и ока­зывающая подавляющее воздействие на неконкуренто­способные производства, что в конечном итоге повы­шает эффективность распределения инвестиционных потоков и стимулирует развитие наиболее эффективных отраслей производства.

•     Все рассмотренные выше функции являются взаимосвязан­ными и взаимообусловленными и проявляющими себя на всех уровнях инвестиций - от уровня отдельного экономического субъекта, до мегауровня глобальной экономики.


Тэги: Сущность финансовых инвестиций (инвестиции)